擁有者盈餘(Owner Earnings)

Owner Earnings
巴菲特在 1986 年 Berkshire 致股東信中首次提出的「真實獲利」定義 — 比 GAAP 淨利、比自由現金流(FCF)都更貼近「股東能拿走的錢」。Buffett 稱這是「比 EPS 更接近真相」的數字，也是他自己估值常用的核心指標。

計算公式

Owner Earnings = 淨利 + 折舊攤提 + 其他非現金支出 − 「維持現有競爭優勢」的必要 CapEx(關鍵！) − 任何因運轉所需的營運資金(WC)增加 注意：Buffett 強調「維持型 CapEx」≠「成長型 CapEx」，要把成長型 CapEx 排除

BOS 觀點

Buffett 創 Owner Earnings 的動機：GAAP 淨利會被會計手法美化(像折舊攤提的時間差);FCF 又把成長型 CapEx 都減掉，低估「投資未來」公司的真實獲利能力。Owner Earnings 試圖區分「維持」vs「成長」CapEx — 維持型必須減，成長型不該減(因為那是擴張投資，不是成本)。BOS 觀點：Owner Earnings 計算很主觀(維持 vs 成長 CapEx 沒會計準則)，但思維很重要 — 看一家公司「真實能給股東的錢」要扣維持成本、不該扣成長投資。

怎麼解讀

實務上 Owner Earnings 通常拿來：① 跟 GAAP 淨利對照(差距越小代表會計越乾淨)② 跟 FCF 對照(若 OE > FCF 代表公司在大規模擴張投資未來)。粗算法：OE ≈ FCF + 成長型 CapEx(估約占總 CapEx 30-50%)。⚠️ Owner Earnings 不在標準財報內，要自己算，且「維持型 CapEx」估算很主觀(同一家公司不同分析師可能差 30%)，用來「估範圍」而非「精確數字」。

相關指標

自由現金流(Free Cash Flow)資本支出(Capital Expenditure)淨利(Net Income)DCF 折現現金流估值