擁有者盈餘(Owner Earnings)
Owner Earnings
巴菲特在 1986 年 Berkshire 致股東信中首次提出的「真實獲利」定義 — 比 GAAP 淨利、比自由現金流(FCF)都更貼近「股東能拿走的錢」。Buffett 稱這是「比 EPS 更接近真相」的數字,也是他自己估值常用的核心指標。
計算公式
Owner Earnings = 淨利 + 折舊攤提 + 其他非現金支出
− 「維持現有競爭優勢」的必要 CapEx(關鍵!)
− 任何因運轉所需的營運資金(WC)增加
注意:Buffett 強調「維持型 CapEx」≠「成長型 CapEx」,要把成長型 CapEx 排除
BOS 觀點
Buffett 創 Owner Earnings 的動機:GAAP 淨利會被會計手法美化(像折舊攤提的時間差);FCF 又把成長型 CapEx 都減掉,低估「投資未來」公司的真實獲利能力。Owner Earnings 試圖區分「維持」vs「成長」CapEx — 維持型必須減,成長型不該減(因為那是擴張投資,不是成本)。BOS 觀點:Owner Earnings 計算很主觀(維持 vs 成長 CapEx 沒會計準則),但思維很重要 — 看一家公司「真實能給股東的錢」要扣維持成本、不該扣成長投資。
怎麼解讀
實務上 Owner Earnings 通常拿來:① 跟 GAAP 淨利對照(差距越小代表會計越乾淨)② 跟 FCF 對照(若 OE > FCF 代表公司在大規模擴張投資未來)。粗算法:OE ≈ FCF + 成長型 CapEx(估約占總 CapEx 30-50%)。⚠️ Owner Earnings 不在標準財報內,要自己算,且「維持型 CapEx」估算很主觀(同一家公司不同分析師可能差 30%),用來「估範圍」而非「精確數字」。